文/ 特約記者 董豔軍
股指期貨已於近日推出且成為各界熱議的話題，記者為此作一淺析，以饗讀者。
何謂股指期貨？
股指期貨全稱為“股票指數期貨”，是以股價指數為依據的期貨，是買賣雙方根據事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。股指期貨與股票相比有很大的不同，首先是股指期貨有期限，到期必須要交割，不能無限期的持有，這就增加了投資者的風險；其次期貨合約是保證金交易，具有杠杆效應，可以放大收益或損失的倍數；第三個特點，也是最大的一個特點是股指期貨可以賣空，這就使得不管股票指數是下跌還是上漲，投資者都有盈利的機會存在。對於市場中存在的形形色色的投資者和投機者乃至證券市場的監管者而言，股指期貨都具有重要的意義。對於穩健的投資者，長期持有策略不再是紙上談兵了，遠期市場和現貨市場的雙向操作構成了套期保值，這一運作足可以抵消股票短期波動所帶來的不利影響；對於喜好風險的投機者，股指雙向操作的可能性使得精準的預測股價下跌也能達成盈利；證券市場大起大落的現狀可能會得到一定程度的改善，相信這也是監管者所樂於見到的。
股指期貨在國外已經發展了很多年，現在是國際金融市場中較為常見的交易工具。世界上比較有名的股指期貨產品包括標準普爾500指數、道瓊斯平均價格指數、英國金融時報股票指數、日經股票平均指數、香港恒生指數等。這些股指期貨標的產品的交易量極為活躍，對於股票市場的影響也很大。既然股指期貨的作用在國外得到了很好的體現，那麽這一工具的使用顯然也有助於我國資本市場的發展。
長期準備中的股指期貨
實際上，中國股指期貨的推出並不是最近才開始提出的，早在4年前，各項工作就已經在籌備之中了。2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海正式成立。作為中國股票指數期貨期權，國債、外匯期貨期權等金融衍生品的正式交易場所，中金所承擔著深化資本市場改革，完善資本市場體係，發揮資本市場功能的戰略目標。為此，中金所吸收國際經驗，采取公司製度，完善交易與風險的平衡機製，致力於打造一個健康規範、高效透明、功能齊備、技術先進的現代化金融衍生品交易中心，而股指期貨的推出則是這場戰役的第一槍。
從2006年下半年開始，市場一直傳言“股指期貨即將推出”。由於股指期貨的雙向操作特性，足以彌補中國證券市場多年“單邊市”的缺陷，市場對於股指期貨的“救市”意義給予了極高的期許。06年9月11日，證監會副主席屠光紹接受媒體采訪時稱，“作為一種風險管理工具，股指期貨的推動能夠完善資本市場功能，在保持平穩、安全的基礎上，按照市場需要盡早推出股指期貨。”隔天，上證綜指即放量大漲。隨後在07年3月16日，國務院總理溫家寶簽署第489號國務院令，公布《期貨交易管理條例》，金融期貨、期權合約交易及其相關活動獲得“準生證”；07年9月6日，證監會主席尚福林稱“股指期貨準備工作基本完成，條件成熟時會適時推出。”其後市場都給予了良好的反應。股指期貨的推出傳言一直伴隨著08、09年始末，期間由於國內正值多事之秋，又適逢全球金融危機的蔓延，股指期貨的推出終於沒能成為現實。隨著經濟回暖的腳步加快，證券市場各項製度逐步完善，投資者漸趨於理性化，機構投資者比例大增，股指期貨的推出也就成為了水到渠成的事情。
股指期貨似遭冷遇
繼1月8日之後，2月22日，中金所已經正式啟動開戶，並推出了仿真交易係統，以供經驗不足的投資者練兵之用，股指期貨交易各項規章製度都已出台，隻等時間走到四月中旬，交易便拉開大幕。記者得悉，股指期貨開戶前兩周，共有超過1000名投資者成功獲得中金所交易編碼。對於機構投資者而言，很多證券營業部申請IB（期貨介紹經紀商）業務資格，但首批獲準比率約為20%，僅有11.11%的私募基金開通了股指期貨賬戶。
“實際上，股指期貨開戶遭冷遇並不奇怪，”暨南大學經濟學院沈軍教授告訴記者，“為了穩妥起見，中金所刻意提高了進入門檻，意在抑製投機現象，這也在一定程度上限製了其他投資者的進入。”股指期貨開戶的進入門檻規定為50萬人民幣起開戶，保證金比率為12%，券商或期貨公司外加3%的保證金，在交易規則上，一個點（股指漲落點數）300元。這些規定保證了較低的杠杆率，較高的進入門檻，較低的風險，但是卻將大部分普通投資者擋在了門外。
已有多年證券市場投資經驗的趙先生說，股指期貨的風險太大，小的投資者根本玩不轉。
“股指期貨要50萬才能進場，也隻夠炒幾手，一個疏忽大意就賠個精光，不如股票讓人放心。”趙先生說。“前一陣子，曾想過大家籌錢進場試過幾手，後來進入仿真係統試了下，發現不太適應。跟炒股有很大不同，要更專業的技術，所以後來就決定再看看。”
股指期貨主要是針對大客戶和機構投資者的，沈軍教授說，國外的股指期貨投資者基本都是機構投資者。機構投資者的投資理念較為成熟，投資技術和風險控製手段也遠勝普通投資者。由於持有股票的數量較多，機構投資者在短線操作方麵不夠靈活，所以在短期收益中很容易出現跑不贏大市的現象。股指期貨出現之後，機構投資者可以采取套期保值的方法，鎖定風險，安心的進行價值投資。對於普通的小投資者而言，過高的獲利能力並不能掩蓋過高的風險。新浪網上投票顯示，十萬人中有50%的人認為股指期貨的推出是對市場的利好消息，但是願意參加投資的人數卻隻占到總人數的27%，不足三成，過半人認為自己不會進行股指期貨交易，這在一個側麵說明了中小投資者的觀望態度。
理性看待股指期貨
對於股指期貨能否如預期般發揮它應有的作用，沈教授持保留態度。“cq9电子平台現在把世界其他市場的經驗拿來對照就會發現，股指期貨對資本市場的作用呈現中性色彩，可能不會有那麽大的意義。”他說。
市場也驗證了沈教授的話，對於股指期貨的出台反應較為平靜。除了上述的開戶數以外，cq9电子平台發現股市對這一消息反響平平，因股指期貨得利最多的大盤股波瀾不驚，沒有出現行情引爆的現象。這在一方麵也說明了投資者較為理性，能夠認識到股指期貨的推出隻是完善了證券市場製度，不可能扭轉基本麵的疲軟。
沈軍教授指出，很多國家股指期貨的推出並沒有改變資本市場的大勢。恒生指數期貨推出後，牛市出現調整，後來反彈上漲；日經225期指在牛市中途推出，出現小跌，但後來恢複上漲趨勢；韓國KOSPI200期指和台灣綜合指數都是在熊市中推出，以期能挽救大市，但是都在短暫的上漲之後迅速下跌。以上事實說明對股指期貨的過高期待是沒有意義的，它隻是完善證券市場交易製度的一步而已，資本市場的長期向好需要各方麵的努力。
對於股指期貨出台後帶來的影響，沈軍教授認為，首先，現貨市場（股票市場）的價格將會更加合理，股指的價格較能準確反映它本身的價值；其次，藍籌股將會成為市場追捧的熱點，因為股指多由藍籌股組成，對於股指期貨的買賣必然會影響到現貨市場上藍籌股的買賣；第三，券商將會集中精力備戰股指期貨；第四，股指期貨的推出或許會使得金融產品更加豐富，促進金融創新的發展；最後，沈教授認為，應注意監管者的動態，因為金融產品的推出失敗並非沒有先例。
“投資者可以以基金的形式間接參與股指期貨的交易，學習交易之前應該先學習風險控製，”沈教授說，“畢竟股指期貨是個零和遊戲，不僅僅是收益會放大，損失也會放大。”
